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機械行情轉向正增長
2013年行業將轉為正增長,預計3月份起,行業銷量將在鐵路基建、房地產開工的帶動下溫和復蘇,但持續性需要觀察。
行業增速:13年挖掘機、塔機正增長;混凝土機械、工程起重機持平
混凝土機械進入成熟期,預計未來2年行業零增長,龍頭將依賴市場份額提升、海外市場保持小幅增長。挖掘機、工程起重機、建筑起重機銷量預計13年增速分別為10%、0%、5%。行業龍頭市場份額將繼續提升,龍頭公司增速將超過行業。
估值:目前中聯重科、三一重工動態PE水平處于市場和行業低端
2013年中聯重科估值水平為8.3倍、三一重工為13倍,處于市場中低端水平。在市場整體估值水平上行背景下,中聯重科、三一重工的估值水平有提升空間。尤其看好中聯重科13年的估值提升空間,目前其估值水平大幅低于工程機械行業均值(15倍),看好其相對行業估值收斂帶來的超額收益。
行業排序:看好工程機械龍頭中聯重科、三一重工
行業中期將延續十年以來集中度提升的趨勢,強者恒強,市場份額、利潤均向龍頭集中。土方機械業績彈性大,但股價向上空間將明顯受估值壓制,我們看好龍頭中聯重科、三一重工。di一;混凝土機械正邁入成熟期,如果行業復蘇,仍具備向上的彈性;寡頭競爭格局、集中度提升保證行業盈利能力維持高位。第二,行業利潤將繼續向行業龍頭集中,行業前三家利潤集中度達到95%,未來趨勢延續。
我們與市場觀點的差異:
di一,市場對行業的資產負債表異常悲觀,擔心資產負債表對利潤表的負面影響,我們認為在二手機市場流動性依然良好,保有量見頂前,資產負債表的風險依然較小,為市場對工程機械的預期將過于悲觀,真實的資產負債表將好于市場的預期。第二,工程機械行業逐漸邁入成熟期后,雖行業性的機會將越來越弱,但龍頭公司的結構性機會猶存。第三;中聯、三一的收入規模在未來3-4年依然有翻番空間,增長來自市場份額提升與出口。
